行業(yè)展望下調(diào)至落后大市。由于政策調(diào)整帶來強烈的市場沖擊和業(yè)務運營不確定性明顯上升,我們對中國光伏行業(yè)展望下調(diào)至落后大市。我們預計國家發(fā)改委,財政部和國家能源局對光伏項目開發(fā)政策收緊控制將使2018年出現(xiàn)明顯的需求斷崖,將對光伏產(chǎn)品出貨量,銷售價格和毛利率帶來負面影響,導致光伏供應鏈中的企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流水平將明顯惡化。根據(jù)近期光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要上市企業(yè)對政策的解讀和對未來經(jīng)營形勢的判斷,我們相信光伏產(chǎn)品市場將在未來2-3個月內(nèi)出現(xiàn)明顯的需求斷檔,進而引發(fā)劇烈的市場價格波動,直到低效落后產(chǎn)能完成出清。我們目前關(guān)注重點是主要光伏企業(yè)的財務穩(wěn)健成都,預料市場氣氛將轉(zhuǎn)冷,市場低迷將使企業(yè)再融資愈發(fā)困難。我們預計2018年市場將對光伏行業(yè)采取避險情緒。

政策剎車,行業(yè)發(fā)展遇阻。國家發(fā)改委,財政部和國家能源局的聯(lián)合公告給市場帶來了若干政策沖擊,其中包括:（1）暫停發(fā)布2018年地面項目建設規(guī)模;2)2018年國家分布式項目規(guī)模僅安排10GW(根據(jù)能源局,18年1季度新增分布式裝機7.69GW,而2017全年為19.4GW);3)各地根據(jù)各自實際出臺政策支持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展,根據(jù)接網(wǎng)消納條件和相關(guān)要求自行安排各類不需要國家補貼的光伏發(fā)電項目。（4）光伏上網(wǎng)電價進一步降低人民幣0.5元/千瓦時,將標桿電價從每千瓦時0.55/0.65/0.75元人民幣降至每千瓦時0.50/0.60/0.70元人民幣,分配式項目補貼水平從人民幣0.37元/KWh下調(diào)至0.32元/KWh。新政策自發(fā)布日期立即生效,沒有過渡期。我們認為在政策強度和執(zhí)行時點(5月31日而非6月30日)兩方面均受到新政的強烈沖擊。

迅猛政策主要針對光伏裝機過熱發(fā)展。由于新能源的發(fā)展速度遠超過可再生能源發(fā)展的基金規(guī)劃增速,中國正面臨非常嚴峻的可再生能源基金嚴重短缺。截止2017年末,我們測算可再生能源資金缺口已經(jīng)超過1000億元人民幣,而與此同時,因光伏下游項目資本開支下降速度遠高于地面電站和分布式項目的電費和補貼下調(diào),下游的光伏項目(即便在電價和補貼下調(diào)后)仍然產(chǎn)生非?？捎^的項目回報。我們認為三部委的聯(lián)合政策1)旨在減少新的可再生能源補貼需求;2)加速推動平價上網(wǎng),以及3)在平價上網(wǎng)實現(xiàn)之前收緊光伏項目容量擴張控制。